Ethena USDe

USDe обеспечен реальными активами, стоящими немного больше его объёма, но погашать его могут только одобренные компании, а официальные органы расходятся в том, является ли криптовалюта имуществом (маль).

Маль — это имущество, за которым исламское право признаёт ценность и которым можно владеть и торговать. USDe — не пустая запись: коэффициент обеспечения на конец июня 2026 года составлял 101,6%, и Ethena BVI обязуется погашать его по пропорциональной стоимости резервов, но не более $1 за токен. Однако это право есть только у зарегистрированных Mint Users, прошедших проверку личности; обычные держатели и все в США зависят от рыночной цены. Обеспечение — это в основном займы, кредитные фонды и другие стейблкоины, а не простой денежный резерв.

USDe — не игровой токен, но его модель построена на фьючерсных хеджах, он широко используется в стратегиях доходности с плечом, а сейчас вводится новый хедж на бессрочных фьючерсах на акции.

Майсир — это азартная игра: выигрыш или проигрыш по воле случая, а не в результате производительного обмена. USDe должен держаться на уровне $1, поэтому он не инструмент ставок на цену, и 27 сентября 2026 года на Binance он торговался в диапазоне $0,9999–1,0001. Проблема — в том, что вокруг него. USDe изначально строился на бессрочных фьючерсах — контрактах, которые никогда не исполняются поставкой; к июню 2026 года этот хедж сократился до 1% обеспечения, но в августе 2026 года Комитет по рискам Ethena получил рамочный документ о новом хедже с короткими позициями в бессрочных фьючерсах на

Обеспечение раскрывается ежемесячно и подтверждается кастодианами, но его состав быстро меняется, оно зависит от бирж, заёмщиков и кастодианов, а буфер для покрытия убытков мал.

Гарар — это чрезмерная неопределённость или скрытая информация в сделке. Ethena публикует панель прозрачности, ежемесячные подтверждения кастодианов и подробные отчёты по управлению, а USDe можно создать только под внесённые активы. Но несколько неопределённостей остаются. Обеспечение перестроили за год — от фьючерсных хеджей к займам, кредитным фондам, а теперь и к хеджам на акциях, — так что держатели не могут заранее знать, что обеспечивает их токен.

USDe используется как доллар в блокчейне, но большая его часть застейкана ради вознаграждений на основе процента или размещена как залог на рынках кредитования.

Этот критерий смотрит, для чего актив используется на деле. USDe служит долларовой единицей для торговли, расчётов и пулов ликвидности — это допустимые применения. Однако большая доля используется для получения дохода протокола: около 59% USDe было в стейкинге как sUSDe в марте 2026 года и примерно четверть — 27 сентября 2026 года, и Ethena представляет его как доллар, приносящий вознаграждения. USDe и sUSDe также — распространённый залог на рынках кредитования.

USDe даёт доллар в блокчейне вне банковской системы, но распространяет доходность на основе процента и кредитное плечо и потерял доверие держателей после обвала в октябре 2025 года.

Маслаха — это взвешивание общественной пользы и вреда. USDe даёт пользователям привязанный к доллару токен, который работает в публичных блокчейнах и не хранится в банке. Вред — распространение стратегий доходности с плечом на основе USDe и sUSDe и риск, который переходит к держателям при сбоях рынка: в октябре 2025 года USDe упал до $0,65 на Binance, а его рыночная стоимость примерно за два месяца снизилась почти с $14,7 млрд до около $6,4 млрд. Ethena не останавливала создание и погашение и заявляла, что USDe оставался избыточно обеспеченным.